A világ irigykedve figyeli, ahogy a forint idei teljesítménye szárnyal - vajon meddig tart ez a diadalmas menetelés?

Nem meglepő, hogy a 2025-ös év a forint megerősödéséről szól. Az utóbbi időszakban számos cikkben elemeztük ennek okait és körülményeit. Röviden összefoglalva: a 6,5%-os magyar alapkamat a nemzetközi piacon is figyelemre méltó, ami a jelenlegi globális helyzetben jelentős mértékben növeli a forint vonzerejét a befektetők számára.

Ebben a kontextusban kiválóan működhet a kamatkülönbözetre épülő carry trade stratégia, amelynek alapelve a következő: a befektetők alacsony kamatozású devizában hitelt vesznek fel, majd ezt a tőkét olyan helyeken fektetik be, ahol magasabb kamatot érhetnek el. A globális bizonytalanságok, mint például a vámháborúk és a geopolitikai feszültségek, miatt ez a megközelítés idén különösen népszerűvé vált, hiszen egy stabil hozamot kínál a befektetők számára.

A folyamat következményeként a forint az év kezdetéhez képest már több mint 5%-kal erősödött az euróval szemben, és nemrég elérte a tavaly májusi szintet, amikor is 390 alá süllyedt.

A forint erősödése szorosan összefonódik a dollár gyengülésével, különösen a kamatkülönbözet figyelembevételével. Már megszokhattuk, hogy a magyar valuta úgynevezett magas bétájú deviza, ami azt jelenti, hogy jelentősen reagál a dollár árfolyamának ingadozásaira, gyakran ellentétes irányban. Ennek hátterében az áll, hogy az amerikai valutának a megerősödése általában kedvezőtlen hatással van a kockázatosabb, feltörekvő piaci eszközökre, így a forintra is. Érdemes megemlíteni, hogy a régióban a forint és a dollár közötti kapcsolat a legintenzívebb.

Az euró-dollár árfolyam már több mint 13%-kal került feljebb az év elejéhez képest, vagyis jókora dollárgyengülés jellemzi az idei évet, ami külön jól jön a forintnak.

A harmadik negyedévben kicsit egyébként fordult a hangulat a devizapiacon, szeptember második felében életjeleket mutatott a dollár. A forint azért még így is 1,7%-kal erősödött június vége óta az amerikai devizával szemben, ami

a világranglista hatodik pozíciójáig emelte.

A magyar forintnál csak az egyiptomi, a dél-afrikai, a mexikói, a brazil és az izraeli valuták mutattak nagyobb erősödést az elmúlt három hónapban, így bátran kijelenthetjük, hogy a forint igazán kiemelkedett az európai mezőnyből. Az említett valuták közös jellemzője, hogy mind carry-devizák, ami újfent rámutat arra, hogy a nyári időszakban a kamatkülönbségek játszották a főszerepet a piaci mozgásokban. Érdemes megjegyezni, hogy néhány héttel ezelőtt a forint még az élen állt ezen a listán, de a dollár múlt héten tapasztalt erősödése némileg megváltoztatta a versenyt.

A grafikon tanulmányozása során kiemelkedik, hogy a harmadik negyedév már nem tükrözte olyan egyértelműen a dollár gyengülését, mint az év első felében. A régiós devizák közül a lengyel zloty gyengébben teljesített, míg a román lej stabilan állta a sarat az amerikai valutával szemben. Mindeközben a cseh korona viszonylag jól tartotta magát, és sikerült nagyjából lépést tartania a forint mozgásával.

Ha az év elejétől kezdve vizsgáljuk a forint teljesítményét, akkor még szembetűnőbb a valuta ereje, hiszen 16,5%-kal erősödött a dollárral szemben, ami figyelemre méltó.

Az idei év során csupán az orosz rubel tudott kiemelkedő teljesítményt felmutatni, más valutákhoz képest.

Első ránézésre furcsa lehet, hogy éppen egy olyan ország devizája szerepel a rangsor élén, mely jelenleg éppen háborúban áll. Ennek oka egyrészt az, hogy a rubel árfolyama nagy kilengéseket mutat, a háború három éve alatt még mindig több mint 40%-os gyengülésben van az orosz deviza. Vagyis a háború kitörése után a korábbi 60 körüli szintről egy év alatt 100-ig emelkedett a dollár-rubel árfolyam, majd onnan mostanra visszakorrigált 80 környékére, de még mindig messze van a 2022 előtti szinttől.

Azt sem szabad elfelejteni, hogy éppen a háború és a magas infláció miatt jelenleg extrém magas, 17%-os jegybanki kamat van érvényben Oroszországban. Egy ilyen környezetben pedig a befektetők számára kifejezetten drága a rubel elleni (úgynevezett short) ügyleteket kötni. Ugyanakkor az látszik, hogy már elkezdődött a kamat csökkentése a korábbi 20% feletti szintről, ami a rubel árfolyamán meg is látszott, hiszen a harmadik negyedévben a világ leggyengébb teljesítményét mutatta 6,6%-os visszaeséssel (az argentin peso extrém 12%-os leértékelődését nem számolva). Ez egyrészt a kamatcsökkentésnek, másrészt az orosz gazdaság egyre sokasodó problémáinak, harmadrészt pedig az újabb esetleges amerikai szankciókkal kapcsolatos híreknek tudható be.

Időről időre felmerül a kérdés: "Rendben, a carry valóban kedvez a forintnak, de meddig tarthat ez a tendencia?" Aztán a magyar deviza újra és újra meglepi a piaci elemzőket, akik már a fordulatot várták. Úgy tűnik, hogy a magas kamatok sokkal inkább támogatják a forint stabilitását, mint ahogy azt sokan előrejelzették. Az év elején kevesen gondolták volna, hogy a forint erősödése ilyen tartós lesz, és a piaci reakciók továbbra is megdöbbentőek.

A helyzet súlyosságát fokozza, hogy a Magyar Nemzeti Bank (MNB) jelenleg nem mérlegelheti az alapkamat csökkentését, amíg az infláció nem rendeződik a jegybank által kitűzött célsávon (3 plusz-mínusz 1 százalék) belül. Szakértők véleménye szerint erre legkorábban az idei év végén, de valószínűbb, hogy csak 2026 elején nyílhat lehetőség. Ezen időszak alatt azonban a jegybank számára folyamatos kihívást jelent majd az árrésstopok körülbelül 1,5 százalékpontos inflációcsökkentő hatásának értékelése.

Nyilvánvaló, hogy miközben itthon a Monetáris Tanács folyamatosan a türelem és az óvatos hozzáállás fontosságát hangsúlyozza, a magyar kamatfelár nemhogy csökkent volna, hanem éppen ellenkezőleg, emelkedik. A fejlett jegybankok közül az Európai Központi Bank (EKB) már az év eleje óta 100 bázisponttal mérsékelte a kamatszintet, míg a Federal Reserve szeptemberben indította újra laza monetáris politikáját. A környező országokban is hasonló tendenciák figyelhetők meg: a lengyel jegybank 100 bázisponttal csökkentette a kamatot, a cseh pedig 50 bázisponttal enyhített.

A forint erősödéséhez elengedhetetlen, hogy a globális helyzet továbbra is instabil maradjon, főként a vámfenyegetések és geopolitikai feszültségek következtében. Ez a bizonytalanság kedvez a carry trade-befektetések népszerűségének a piacon.

Az utóbbi hetek során már egyértelmű jelek mutatkoztak arra, hogy a forint lendülete kifulladóban van. Bár az euró árfolyama egy rövid időre 390 alá is benézett, tartósan nem tudta megvetni a lábát ezen a szinten. Ráadásul több szakértő is felhívta a figyelmet arra, hogy a forint "túlvett" állapotba került, és hogy a carry-ügyletek következtében jelentős spekulatív pozíciók alakultak ki. Elég egy apró szikra, hogy a befektetők elkezdjék zárni ezeknek a pozícióknak egy részét.

Ebből persze még nem következik, hogy érdemben gyengülnie kellene a forintnak. Rövidtávon úgy tűnik, hogy a már említett 390 lehet egy komolyabb teszt a magyar devizának, ha meg tudna ragadni alatta, akkor nyílhatna tér akár további erősödésre. Egyelőre azonban inkább csak kerülgeti ezt a kulcsszintet az árfolyam.

a közelgő hitelminősítői felülvizsgálatok különösen sorsdöntőek lehetnek. Az első megmérettetésre október közepén kerül sor, amikor a Standard & Poor's szakértői fogják értékelni Magyarország pénzügyi helyzetét. Egy esetleges leminősítés nemcsak hogy fájdalmas lenne, de azonnal a befektetésre nem ajánlott (bóvli) kategóriába taszítaná az országot, ami komoly következményekkel járhat. Éppen ezért a valószínűsége, hogy az S&P lépéseket tegyen, viszonylag kicsi. Ezt követően november végén a Moody's, majd december elején a Fitch Ratings is közzéteheti friss értékelését, amelyben akár negatív irányú döntéseket, mint például kilátásrontást vagy leminősítést is hozhatnak. Jelenleg, amikor az árfolyamok rendkívül ingadozóak, és a spekulatív tőke jelentős szerepet játszik, a piacok reakciója minden egyes hírre rendkívül érzékeny lehet.

akár egy kritikusabb elemzés is elég lehet, hogy a pozíciók zárására ösztönözze a befektetőket.

Jelenleg még nem világos, hogy a hitelminősítők pontosan mely tényezőket fognak kiemelten vizsgálni. Az eddigi tapasztalatok fényében azonban valószínű, hogy az energiabiztonság, a költségvetés állapota és az államadósság alakulása kulcsfontosságú szempontokká válhatnak. Ezen a ponton érdemes megemlíteni a következő középtávú kockázatot:

A 2026-os parlamenti választások különleges eseménynek ígérkeznek, hiszen számos új kihívással és lehetőséggel nézünk szembe. A politikai táj folyamatosan változik, és a választók hangja egyre fontosabb szerepet játszik a jövő formálásában. A kampányok során a jelöltek különféle innovatív megoldásokat és elképzeléseket prezentálnak, hogy elnyerjék a választópolgárok bizalmát. Külön figyelmet érdemel a fiatal generációk aktivizálódása, akik egyre inkább részt kívánnak venni a demokratikus folyamatokban, és szeretnék, ha a jövő politikai döntései figyelembe vennék az ő véleményüket is. Az előttünk álló választások tehát nem csupán politikai események, hanem egy új lehetőség a közösségek és a társadalom fejlődésére.

melyek komolyabb költségvetési lazítást hozhatnak, ami ugyan javíthatja a növekedési kilátásokat, de bizonytalanná teheti az adósság csökkenő pályáját. Ezt minden bizonnyal a hitelminősítők és a befektetők is mérlegelik majd a következő hónapokban.

Összességében úgy tűnik, hogy a következő hónapokban a forint egy mérsékelt gyengülés irányába halad, és előfordulhat, hogy az euró árfolyama a 400-as lélektani határ közelébe kúszik vissza. A drámai forintesés valószínűsége azonban csekély, mivel a magyar gazdaságpolitika egyértelműen az erősebb forint irányába mozdult az utóbbi időszakban. Ugyanakkor a nemzetközi környezet könnyen módosíthatja ezt a kilátást; például egy esetleges ukrajnai tűzszünet jelentős lendületet adhat a közép-kelet-európai piaci eszközöknek, így a forintnak is.

A címlapkép forrása: Portfolio.

A jelen írás nem minősül befektetési tanácsadásnak vagy befektetési ajánlásnak. Részletes jogi információ